{"id":1203,"date":"2022-12-12T10:54:14","date_gmt":"2022-12-12T09:54:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.livalor.com\/?p=1203"},"modified":"2022-12-12T10:54:15","modified_gmt":"2022-12-12T09:54:15","slug":"kreditrisiken","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.livalor.com\/de\/kreditrisiken\/","title":{"rendered":"Kreditrisiken"},"content":{"rendered":"\n

FLASH<\/span> \u2013 REPORT<\/span> Nr. 5 \/ 2022<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Seit Mitte Oktober befin\u00adden sich die Aktienm\u00e4rkte in einer star\u00adken Erholungsphase. Die gemes\u00adsene Inflation in den USA<\/span> unter\u00adtraf bei ihrer Ver\u00f6ffentlichung im Oktober die Erwartungen um 0.2 Prozentpunkte. Damit fiel der Startschuss f\u00fcr eine Rallye inner\u00adhalb eines gesamt\u00adhaft schwie\u00adri\u00adgen B\u00f6rsenjahres. Eine berech\u00adtigte Frage an dieser Stelle ist, welchen Einfluss eine um 0.2 Prozentpunkte tiefere Inflation im aktu\u00adel\u00adlen Umfeld auf die Realwirtschaft haben wird. Die simple Antwort lautet: Einen marginalen.<\/p>\n\n\n\n

Die j\u00fcng\u00adste Ver\u00f6ffentlichung der Inflationszahlen bewirkte weni\u00adger aufgrund der abso\u00adlu\u00adten Differenz zwischen den Erwartungen und den Fakten eine Erholungsrallye. Verantwortlich war viel\u00admehr der Umstand, dass die Teuerung zum ersten Mal seit Monaten unter den Markterwartungen lag. Dies wiederum f\u00fchrte unmit\u00adtel\u00adbar zu einer Anpassung der Erwartungen an die kurz\u00adfri\u00adstige Geldpolitik der US-Notenbank. Die abneh\u00admende Teuerung sch\u00fcrt die Hoffnung auf eine Abkehr von der stark restrik\u00adti\u00adven Geldpolitik. Eine weni\u00adger restrik\u00adtive Geldpolitik wiederum treibt sowohl die Wirtschaft als auch die globa\u00adlen Finanzm\u00e4rkte an. Letztere entwickel\u00adten sich im Anschluss an die Aussagen des Notenbankers Jerome Powell im November aber\u00admals posi\u00adtiv, denn er \u00e4usserte sich \u00fcber\u00adra\u00adschend milde zum weite\u00adren Vorgehen in Bezug auf die geplan\u00adten Zinserh\u00f6hungen in den USA<\/span>.<\/p>\n\n\n\n

Wir sind der Auffassung, dass die j\u00fcng\u00adste Entwicklung am Aktienmarkt eine tech\u00adni\u00adsche Gegenbewegung inner\u00adhalb eines insge\u00adsamt schwa\u00adchen Marktumfeldes darstellt. Einen mass\u00adgeb\u00adli\u00adchen Beitrag leisten die schwan\u00adken\u00adden Emotionen, welche sich vom einen zum ande\u00adren Extrem bewe\u00adgen. Aus funda\u00admen\u00adta\u00adler Sicht erwar\u00adten wir nach\u00adlas\u00adsende Unternehmensgewinne und eine eher harte Landung in Bezug auf die Wirtschaft. Den \u00e4usserst stabi\u00adlen Arbeitsmarkt und die robu\u00adste Konsumentenstimmung sehen wir f\u00fcr das kommende Jahr nicht als gew\u00e4hr\u00adlei\u00adstet. Die Sparquote der priva\u00adten Haushalte in den USA<\/span> ist auf dem tief\u00adsten Stand seit der letz\u00adten Finanzkrise und anhal\u00adtend hohe Konsumausgaben sind somit gef\u00e4hr\u00addet. Die Lohninflation k\u00f6nnte nicht zuletzt aufgrund dieses Umstands stei\u00adgen. Sollte dies zutref\u00adfen, so sind wir mit einer hart\u00adn\u00e4cki\u00adgen Inflation konfron\u00adtiert. Tut sie dies nicht, so d\u00fcrfte der Konsum schon bald abfla\u00adchen. Eher schwie\u00adrige Aussichten, welche uns zur Vorsicht ermahnen.<\/p>\n\n\n\n

Geldpolitik und Kreditrisiken<\/em><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Die Auswirkungen einer restrik\u00adti\u00adven Geldpolitik, welche sich mit einer Verz\u00f6gerung von rund 9 bis 12 Monaten in der Realwirtschaft nieder\u00adschla\u00adgen, k\u00f6nn\u00adten in den n\u00e4ch\u00adsten Monaten zum Tragen kommen.<\/p>\n\n\n\n

Ausblick: Langfristiger Zinssatz vs. reales BIP-Wachstum<\/em><\/p>\n\n\n\n

<\/figure>\n\n\n\n

Ein abneh\u00admen\u00addes Umsatzwachstum mit zugleich h\u00f6he\u00adren Kapitalkosten f\u00fcr die Aufnahme von Schulden gef\u00e4hr\u00addet beson\u00adders Firmen mit hoher Fremdfinanzierung. Ein schlei\u00adchen\u00adder Effekt, da Fremdkapital meist f\u00fcr mehrere Jahre aufge\u00adnom\u00admen wird und die Folgen erst zum Zeitpunkt der Kreditf\u00e4lligkeit sp\u00fcr\u00adbar werden, d.h. sich erst in der Zukunft in den Erfolgsrechnungen nieder\u00adschla\u00adgen, da die Refinanzierung zu den aktu\u00adel\u00adlen Konditionen deut\u00adlich teurer ist. Zus\u00e4tzlich kann eine hohe Fremdfinanzierung ein schlech\u00adte\u00adres Bonit\u00e4tsrating nach sich ziehen, wodurch die Kosten f\u00fcr neue Schulden aufgrund des h\u00f6he\u00adren Kreditrisikos stei\u00adgen, da die Gl\u00e4ubiger f\u00fcr das einge\u00adgan\u00adgene Risiko ad\u00e4quat entsch\u00e4\u00addigt werden m\u00f6ch\u00adten. Es lohnt sich mit Sicherheit, die Bilanzen wach\u00adsam im Auge zu behalten.<\/p>\n\n\n\n

Taktische Anlageallokation Livalor<\/h2>\n\n\n\n

Wir halten an unse\u00adrer vergleichs\u00adweise defen\u00adsi\u00adven Positionierung fest. Trotz der j\u00fcng\u00adsten Erholung am Aktienmarkt sind wir skep\u00adtisch bez\u00fcg\u00adlich einer nach\u00adhal\u00adti\u00adgen Bodenbildung. Wir sind der Ansicht, dass der Markt funda\u00admen\u00adtale Risiken in Bezug auf eine Rezession \u00fcber die kommen\u00adden Monate einprei\u00adsen wird.<\/p>\n\n\n\n

Auf takti\u00adscher Ebene erh\u00f6\u00adhen wir unsere Allokation in japa\u00adni\u00adschen Aktien. Das Land befin\u00addet sich seit Jahrzehnten in einem defla\u00adtio\u00adn\u00e4\u00adren Umfeld, was bedeu\u00adtet, dass es  im Vergleich zu  fast allen ande\u00adren  entwickel\u00adten Volkswirtschaften von einer stei\u00adgen\u00adden Inflation profi\u00adtie\u00adren sollte.<\/p>\n\n\n\n

Zudem ist die japa\u00adni\u00adsche Notenbank in Bezug auf Zinserh\u00f6hungen sehr zur\u00fcck\u00adhal\u00adtend und die 10-j\u00e4hri\u00adgen Renditen von Staatsanleihen sind bei 0,25% veran\u00adkert. Die Bewertungen japa\u00adni\u00adscher Aktien sind auf rela\u00adti\u00adver Basis attraktiv.<\/p>\n\n\n\n

    \n
  • Geldmarkt<\/strong>
    Erh\u00f6hte Quote gegen\u00ad\u00fcber der Strategie.<\/li>\n\n\n\n
  • Anleihen<\/strong>
    Untergewichtet versus Strategie.<\/li>\n\n\n\n
  • Aktien<\/strong>
    Neutrale Allokation.<\/li>\n\n\n\n
  • Alternative Anlagen
    <\/strong>Neutrale Allokation.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

    <\/p>\n\n\n\n

    <\/figure>\n\n\n\n

    Disclaimer. Diese Publikation wird von der Livalor Verm\u00f6gensverwaltung AG<\/span>, Z\u00fcrich und Vaduz, heraus\u00adge\u00adge\u00adben und dient ausschliess\u00adlich der allge\u00admei\u00adnen Information. Sie stellt weder eine Aufforderung, ein Angebot noch eine ausdr\u00fcck\u00adli\u00adche oder konklu\u00addente Empfehlung in Bezug auf einzelne Finanzinstrumente, Emittenten, Sektoren, M\u00e4rkte oder eine Verm\u00f6gensallokation dar, noch eine Aufforderung zur Vornahme irgend\u00adei\u00adner Transaktion. Beispielhaft beschrie\u00adbene Marktmechanismen dienen ausschliess\u00adlich der Veranschaulichung und bezwecken weder die Identifikation noch die Beurteilung bestimm\u00adter Unternehmen oder Instrumente. Diese Publikation stellt keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar und ist nicht auf die Verh\u00e4ltnisse einzel\u00adner Empf\u00e4nger zuge\u00adschnit\u00adten; vor Anlageentscheidungen empfeh\u00adlen wir den Beizug einer quali\u00adfi\u00adzier\u00adten Fachperson. Durch die Lekt\u00fcre entsteht kein Kunden- oder Beratungsverh\u00e4ltnis.  Die enthal\u00adte\u00adnen Informationen beru\u00adhen auf Quellen, die wir als zuver\u00adl\u00e4s\u00adsig erach\u00adten, ohne dass wir deren Vollst\u00e4ndigkeit oder Richtigkeit gew\u00e4hr\u00adlei\u00adsten. Sie geben den Stand zum Zeitpunkt der Erstellung wieder, k\u00f6nnen sich jeder\u00adzeit \u00e4ndern und werden nicht aktua\u00adli\u00adsiert. Fr\u00fchere Marktphasen sind kein verl\u00e4ss\u00adli\u00adcher Indikator f\u00fcr k\u00fcnf\u00adtige Ergebnisse; zukunfts\u00adge\u00adrich\u00adtete Einsch\u00e4tzungen beru\u00adhen auf Annahmen und sind mit Unsicherheiten verbun\u00adden, sodass tats\u00e4ch\u00adli\u00adche Entwicklungen erheb\u00adlich abwei\u00adchen k\u00f6nnen. Die Livalor Verm\u00f6gensverwaltung AG<\/span> und die von ihr verwal\u00adte\u00adten Portfolios k\u00f6nnen Positionen in Instrumenten der hier ange\u00adspro\u00adche\u00adnen Art halten. Diese Publikation rich\u00adtet sich nicht an eine bestimmte Rechtsordnung und begr\u00fcn\u00addet in keiner Rechtsordnung ein Angebot, eine Aufforderung oder die Erbringung von Anlageberatungs- oder Verm\u00f6gensverwaltungsdienstleistungen. Die Livalor Verm\u00f6gensverwaltung AG<\/span> bietet ihre Dienstleistungen ausschliess\u00adlich in Rechtsordnungen an, in denen sie hierzu bewil\u00adligt ist. Wer diese Publikation abruft oder sich aufgrund davon an uns wendet, handelt aus eige\u00adner Initiative und ist f\u00fcr die Einhaltung des f\u00fcr ihn gelten\u00adden Rechts selbst verant\u00adwort\u00adlich; eine solche Kontaktaufnahme verpflich\u00adtet uns nicht zur Erbringung von Dienstleistungen. Soweit gesetz\u00adlich zul\u00e4s\u00adsig, \u00fcber\u00adneh\u00admen wir keine Haftung f\u00fcr Sch\u00e4den, die aus dem Vertrauen auf diese Publikation entste\u00adhen. Eine Vervielf\u00e4ltigung, auch auszugs\u00adweise, bedarf unse\u00adrer vorhe\u00adri\u00adgen schrift\u00adli\u00adchen Zustimmung.<\/small><\/p>\n\n\n\n

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