Dynamische Positionierung

FLASH – REPORT Nr. 5 / 2023

Die Stimmen, welche den Aktienmarkt als über­kauft und damit anfäl­lig für Korrekturen bezeich­nen, werden zuneh­mend lauter. Angesichts des markan­ten Anstiegs im brei­ten US-Aktienindex S&P 500 erscheint dieser Warnhinweis durch­aus nach­voll­zieh­bar. Lässt man das vierte Quartal Revue passie­ren, sind es altbe­kannte Themen, die den Takt an der Börse bestimm­ten. Die Debatte über eine bevor­ste­hende weiche oder harte Wirtschaftslandung und die damit eng verbun­dene Diskussion um poten­zi­elle Zinssenkungen, stan­den einmal mehr im Vordergrund.

Jüngst trug die erfreu­li­che Entwicklung der Inflationszahlen aus den USA zur Kursrally bei. Im November gab es im Vergleich zum Vormonat keinen Anstieg der Inflation, womit die Erwartungen der Wall Street unter­schrit­ten wurden. Der Konsum und das Wirtschaftswachstum zeig­ten sich während­des­sen stabil und robust. Diese Umstände veran­lass­ten viele Anleger, eine opti­mi­sti­sche Haltung einzu­neh­men. Die Stimmung an den Aktienmärkten wech­selte von grosser Skepsis per Ende des drit­ten Quartals zu hoff­nungs­vol­lem Optimismus im Verlauf von Q4/2023.

Die Erholung war einmal mehr von den grossen ameri­ka­ni­schen Technologiewerten getrie­ben. Wir erwar­ten, dass diese Titel beson­ders korrek­tur­an­fäl­lig sind und Gewinnmitnahmen anstehen.

Bekanntermassen sind Anleihen im Vergleich zu den letz­ten Jahren wieder attrak­ti­ver bepreist – zumin­dest in Bezug auf die nomi­na­len Renditen. Die Herausforderung besteht jedoch darin, eine geschickte Allokation der verwen­de­ten Laufzeiten vorzu­neh­men. Über die letz­ten sechs Monate inver­tier­ten die Zinsstrukturkurven sowohl in USD, CHF als auch EUR wieder stär­ker. Kürzer laufende Anleihen rentie­ren in allen drei Währungen nach wie vor höher als Anleihen mit länge­ren Laufzeiten. In Erwartung baldi­ger Zinssenkungen verzeich­ne­ten letz­tere während der vergan­ge­nen zwei Quartale eine deut­lich bessere Preisentwicklung. Unsere jüngst getä­tigte takti­sche Allokation in Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren hat davon profitiert.

Wir möch­ten bei dieser Gelegenheit auch auf die Wichtigkeit der Währungsallokation hinwei­sen und erläu­tern, warum Währungen von uns als Anlageklasse behan­delt werden. Dabei betrach­ten wir den Schweizer Franken, der im Vergleich zu Leitwährungen wie dem USD und dem EUR in einer deut­lich mode­ra­te­ren Zinslandschaft agiert. Die Renditedifferenz zwischen 1-jähri­gen Staatsanleihen der Schweiz zu jenen der USA beträgt rund 4,5%, jene zu euro­päi­schen Staatsanleihen immer­hin zirka 1,7%. Es zeigt sich ein wich­ti­ger Grundsatz: Stärkere Währungen neigen dazu, tiefere Zinsen zu zahlen.

Konsumentenpreisindex Schweiz

Die Inflation erreichte in der Schweiz ein Zwischenhoch von etwas mehr als 3%. Mittlerweile beträgt sie nur noch 1,4%, was im Vergleich zur Inflation in den USA (derzeit 3,2%, Zwischenhoch 9,1%) und der Eurozone (derzeit 2,4%, Zwischenhoch 10,6%) deut­lich nied­ri­ger ist. Sowohl der USD als auch der EUR haben 2023 jeweils rund 5% gegen­über dem Schweizer Franken verlo­ren. Stabilität hat seinen Preis – in diesem Fall in Form von nied­ri­ge­ren Zinsen.

Taktische Anlageallokation Livalor

Fundamental betrach­tet sind der S&P 500 und der NASDAQ Index nach wie vor sehr hoch bewer­tet. Wir befin­den uns gemäss unse­rer Einschätzung in einer über­kauf­ten Marktsituation. Im Bereich der Aktien redu­zie­ren wir unsere Allokation in US-Titel und verla­gern diese vorran­gig in Schweizer, aber auch in euro­päi­sche Werte. Die Bewertung von quali­ta­tiv hoch­wer­ti­gen Schweizer Unternehmen erscheint uns im aktu­el­len Marktumfeld attrak­ti­ver als ein Engagement in den ameri­ka­ni­schen Mega-Cap Aktien. Wir bevor­zu­gen solide und gesunde Unternehmen und sind der Meinung, dass die Fähigkeit eines Unternehmens, sich aus dem freien Cashflow zu finan­zie­ren, von entschei­den­der Bedeutung sein wird.

Obwohl wir uns bewer­tungs­tech­nisch auf einem erhöh­ten Niveau befin­den, sind wir zurück­hal­tend, unsere Aktienquote auf brei­ter Front zu redu­zie­ren. In den USA stehen 2024 Wahlen an, was tenden­zi­ell eine milde Rhetorik seitens der US-Notenbank erwar­ten lässt. Davon würde der breite Aktienmarkt letzt­end­lich profitieren.

Im Bereich Anleihen behal­ten wir unsere aktu­elle Quote bei. Die Portfolioduration wurde im vergan­ge­nen Quartal leicht erhöht und wird vorerst eben­falls beibe­hal­ten. Einen Einstieg in Edelmetalle und Rohstoffe erach­ten wir im aktu­el­len Umfeld nicht als oppor­tun. Um von mögli­cher­weise entste­hen­den Opportunitäten profi­tie­ren zu können, halten wir an einer erhöh­ten Cashquote fest.

• Geldmarkt
  Erhöhte Allokation versus Strategie
• Anleihen
  Leicht unter­ge­wich­tete Allokation versus Strategie
• Aktien
  Neutrale Allokation versus Strategie
• Alternative Anlagen
  Untergewichtete Allokation versus Strategie

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